——廣東巨輪模具股份有限公司投資價值分析報告
投資要點：
█公司是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進的汽車子午線輪胎模具開發(fā)制造企業(yè)，是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，連續(xù)五年生產(chǎn)規(guī)模和市場占有率居全國第一，具有行業(yè)壟斷優(yōu)勢和行業(yè)話語權(quán)
█高科技的自主創(chuàng)新能力、高附加值的產(chǎn)品、高品質(zhì)的全球國際客戶群、高素質(zhì)的管理團隊、高度凝聚力的企業(yè)文化等構(gòu)成了企業(yè)獨特的核心競爭能力和穩(wěn)定優(yōu)越的盈利模式
█未來三年進入高成長期，隨著０７年中期兩大ＩＰＯ項目的投產(chǎn)和明年三月可轉(zhuǎn)債項目的試產(chǎn)，公司有望成為亞洲最大并具有國際先進水平的子午線輪胎模具及輪胎制造設(shè)備基地，進入全球同行前三強
█動態(tài)市盈率與相關(guān)行業(yè)、相關(guān)板塊相比明顯偏低，在目前行情下，企業(yè)價值明顯被低估，隨著公司業(yè)績和新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司具有良好的投資價值
巨輪股份（００２０３１）主營制造和銷售汽車子午線輪胎活絡(luò)模具、輪胎二半模具及輪胎成型設(shè)備等。公司是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進的汽車子午線輪胎模具開發(fā)制造企業(yè)，隨著０７年中期兩大ＩＰＯ項目的投產(chǎn)和明年３月可轉(zhuǎn)債項目的試產(chǎn)，公司有望進入全球同行前三強，其高速增長的發(fā)展勢頭為投資者提供了良好的投資機會。
行業(yè)發(fā)展前景廣闊 進入壁壘較高
一、輪胎模具行業(yè)屬于資金、技術(shù)、勞動密集型行業(yè)，進入門檻較高
汽車輪胎模具行業(yè)為汽車輪胎制造商提供個性化的產(chǎn)品和服務(wù)，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，加工精度要求高，差異化需求顯著。通常輪胎廠家提供平面花紋以后，模具企業(yè)將其設(shè)計成立體花紋圖，再將數(shù)據(jù)輸入機床進行雕刻、檢測等工序。每一套模具屬單件生產(chǎn)，從設(shè)計到制造都是新產(chǎn)品的研制過程。行業(yè)屬于資金、技術(shù)、勞動密集型行業(yè)，進入門檻較高。由于輪胎模具根據(jù)輪胎制造商的需要設(shè)計制造，基本是按照客戶提供的圖紙或技術(shù)參數(shù)進行生產(chǎn)。輪胎模具制造公司與輪胎制造商之間形成的并非單純的買賣關(guān)系，而是一種長期的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。
二、汽車行業(yè)高速發(fā)展，輪胎存量需求和花紋更新、輪胎翻新等帶來了巨大增長空間
中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長和公路運輸業(yè)的發(fā)展，極大地刺激了國內(nèi)汽車生產(chǎn)和消費，給輪胎工業(yè)提供了良好的發(fā)展機遇和較大的市場空間。２００６年，中國汽車業(yè)全年汽車產(chǎn)銷量分別達到７２７．９７萬輛和７２１．６０萬輛，同比增長２７．３２％和２５．１３％。預(yù)計２０１０年，全國汽車保有量達到５５００萬輛，原配市場與替換胎市場空間巨大。世界輪胎制造中心正向以中國為首的亞洲市場轉(zhuǎn)移，世界橡膠機械和輪胎模具的重心隨之轉(zhuǎn)移，我國成為世界第一大輪胎生產(chǎn)大國，產(chǎn)量和出口量居世界前列。
輪胎產(chǎn)業(yè)斜交胎向子午線輪胎的產(chǎn)業(yè)升級也為子午輪胎模具和液壓式輪胎硫化機等橡膠機械需求帶來空間。目前全國上規(guī)模的輪胎廠家約３００余家，其中子午線輪胎生產(chǎn)能力的廠家３０多家，剩下的大部分斜交胎生產(chǎn)廠家迫切需要通過設(shè)備更新、技改升級為子午線輪胎企業(yè)。
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此外，汽車行業(yè)的激烈競爭，使汽車品種更新的周期從以前的５－６年，縮短為２年左右。車種的更新，將加速輪胎花紋的更新，和輪胎型號的淘汰。
下游行業(yè)長期高度景氣帶來的多種需求為輪胎模具帶來巨大增長空間。
獨特核心競爭力形成行業(yè)話語權(quán)和穩(wěn)定的盈利模式
一、巨輪股份自主創(chuàng)新的研發(fā)體系創(chuàng)造了高品質(zhì)的產(chǎn)品，奠定了行業(yè)龍頭地位，并不斷優(yōu)化強化可持續(xù)發(fā)展路徑
█裝備水平在全國名列前茅：制造子午線輪胎模具需要配備高精尖的數(shù)控加工設(shè)備和高速加工設(shè)備，配套設(shè)施要求很高。巨輪股份從美國、德國、瑞士、意大利、日本等國家進口的五軸五聯(lián)動加工中心、三坐標(biāo)檢測儀、輪胎花紋雕刻中心等先進設(shè)備；精鑄鋁合金引進德國ＡＺ的最新技術(shù)，裝備水平在全國名列前茅。
█自主研究開發(fā)能力強大：子午線輪胎模具工藝復(fù)雜，要求企業(yè)要具備較強的研發(fā)實力、創(chuàng)新能力和技術(shù)積累。公司科研人才濟濟，組建了省級重點企業(yè)技術(shù)中心和“廣東省輪胎模具工程技術(shù)研究開發(fā)中心”；并經(jīng)國家人事部批準(zhǔn)設(shè)立博士后科研工作站；與廣東工業(yè)大學(xué)聯(lián)合建立了“輪胎模具數(shù)字化工程產(chǎn)學(xué)研基地”；與香港理工大學(xué)合作，建立了具有國際先進水平的輪胎模具精光技術(shù)中心，具備較強的自主研究開發(fā)能力。
█科研成果眾多，且市場轉(zhuǎn)化率高：雄厚的研發(fā)實力對公司科研開發(fā)、創(chuàng)新能力、信息交流、高層次人才培訓(xùn)、科研成果轉(zhuǎn)化、重大科技攻關(guān)起到積極的作用。目前，公司擁有四項發(fā)明專利及十五項實用新型專利，并正在申請多項發(fā)明和實用新型專利。多個項目被列入國家重點技術(shù)創(chuàng)新計劃項目、國家重點新產(chǎn)品計劃項目、國家“火炬”計劃項目等�！熬�性輕觸式輪胎活絡(luò)模具”和 “高性能轎車輪胎一次法成型鼓”產(chǎn)品在中國國際模具技術(shù)和設(shè)備展覽會上，獲得“具有國際水平的模具”稱號和“精模獎”一等獎；主導(dǎo)產(chǎn)品“子午線輪胎模具”被國家科技部和海關(guān)總署列入《中國高新技術(shù)產(chǎn)品出口目錄》。公司特種輪胎模具（巨胎、軍用胎、賽車胎、航空胎模具）的成功應(yīng)用，特別是高等級轎車胎模具進入國際品牌輪胎制造商全球采購供應(yīng)鏈，標(biāo)志著公司在高端輪胎模具領(lǐng)域已取得重大突破。
█高品質(zhì)帶來行業(yè)話語權(quán)：公司專注于輪胎模具的細分市場，雄厚的研發(fā)實力和自主創(chuàng)新的研發(fā)體系創(chuàng)造了高品質(zhì)的產(chǎn)品，奠定了行業(yè)龍頭地位，并不斷優(yōu)化強化可持續(xù)發(fā)展路徑。公司被全國橡膠塑料機械標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會推選為新版《輪胎外胎模具》的主起草單位，負責(zé)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的編寫。
二、成功推進國際化戰(zhàn)略，打入主流國際巨頭的采購供應(yīng)鏈體系，擁有高品質(zhì)的國際客戶群，為公司盈利模式的穩(wěn)定與市場擴張打下了堅實的基礎(chǔ)。
公司抓住了國際輪胎制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移和輪胎子午化的契機，贏得了包括美國固特異、日本普利司通等在內(nèi)的跨國制造商的信任，已經(jīng)和世界前十大輪胎制造商中的六大建立了業(yè)務(wù)關(guān)系。２００６年，公司向上述跨國輪胎制造商在內(nèi)的外（合）資輪胎企業(yè)的銷售總金額達到４３６０萬元，占同期銷售收入的３８．４５％，預(yù)計２００７年ＩＰＯ項目達產(chǎn)后將超過６０％。此外，公司出口銷售額２００６年增長幅度２２３％，占主營收入比重增加到１０％。
輪胎模具的客戶都是專業(yè)化的輪胎企業(yè)，它們對輪胎模具的質(zhì)量認同建立在長期合作的基礎(chǔ)上�；陂L期合作而形成的穩(wěn)定客戶和品牌效應(yīng)是新企業(yè)進入行業(yè)的重大障礙。公司穩(wěn)定而高品質(zhì)的國際客戶群為公司盈利模式的穩(wěn)定與市場擴張打下了堅實的基礎(chǔ)。
巨輪股份近年來新增的國際客戶
三大新利潤增長點帶來高成長
一、兩大ＩＰＯ項目解決了公司產(chǎn)能瓶頸，高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品提升利潤空間
公司前期產(chǎn)能一直在滿負荷運轉(zhuǎn)。２００７年中期，公司兩大ＩＰＯ募集資金投資項目———“高精密鑄造鋁合金子午線輪胎活絡(luò)模具項目”和“線性輕觸式導(dǎo)向結(jié)構(gòu)子午線輪胎活絡(luò)模具項目”達產(chǎn)，從而使公司生產(chǎn)規(guī)模躍居世界輪胎模具制造行業(yè)的前列。
高精密鑄造鋁合金子午胎模具引進德國ＡＺ公司技術(shù)并加以創(chuàng)新，符合模具發(fā)展方向，而價格僅為進口產(chǎn)品的三分之一。線性輕觸活絡(luò)模具項目揉合兩種向心機構(gòu)的結(jié)構(gòu)設(shè)計，是原有活絡(luò)模具的升級，有助于公司擴大載重車輪胎模具市場。兩個ＩＰＯ項目前者毛利率水平高達４９％，后者毛利率達到４６％，不但大大緩解產(chǎn)能的緊張狀況，還提升了企業(yè)的盈利空間。
ＩＰＯ項目投產(chǎn)將使產(chǎn)能大幅增加
二、可轉(zhuǎn)債募集項目延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品種類，提高抗風(fēng)險能力
預(yù)計到２００８年３月，公司的可轉(zhuǎn)債募集項目———“年產(chǎn)２００臺高精度液壓式輪胎硫化機項目”將試產(chǎn)，高精度液壓式輪胎硫化機技術(shù)起點高，為進口替代產(chǎn)品，使公司從汽車子午線輪胎模具單一產(chǎn)品為主向輪胎機械產(chǎn)業(yè)鏈延伸，提高了公司的抗風(fēng)險能力。年產(chǎn)２００臺高精度液壓式輪胎硫化機項目２００８年建成達產(chǎn)后，每年新增銷售收入３０，０００ 萬元，稅后凈利潤５０００萬元。
三大新利潤增長點將使公司未來三年業(yè)績保持大幅增長，進一步擴大市場份額。
三大募集資金項目及新增利潤增長點
盈利預(yù)測與估值：價值明顯低估的二線藍籌成長股
考慮到公司未來幾年的產(chǎn)能擴張和硫化機等新產(chǎn)品的投放，以及下游行業(yè)的高度景氣，我們預(yù)計未來五年巨輪平均每年收入增長在２０％以上，２００７、２００８年收入和盈利增速較快，ＥＰＳ預(yù)計分別為０．５５、０．８５元。
公司２００６年業(yè)績及２００７—２００８年盈利預(yù)測
由于沒有可比的上市公司，我們選取其下游的公司估值作為參照。由于受良好市場行情的推動，下游的輪胎行業(yè)估值０７年動態(tài)市盈率在５２倍左右。
下游行業(yè)上市公司市盈率和市凈率情況
注意：以上公司按照ＰＥ、ＰＢ按照８月１３日前２０個交易日均價計算，０７年ＥＰＳ根據(jù)公司披露的０７年中報或１季度報告推算，每股凈資產(chǎn)取公司信息披露最新數(shù)據(jù)。
巨輪股份８月１３日前２０個交易日均價為１５．５８元，根據(jù)之前預(yù)測２００７、２００８年ＥＰＳ分別為０．５５、０．８５元，公司２００７、２００８年動態(tài)市盈率分別為２８．３３、１８．３３倍，遠低于相關(guān)行業(yè)水平。
在中小企業(yè)板中，截止至２００７年８月１３日，共有１５３只個股，其中當(dāng)日有７只個股停牌，將剩下的１４６只個股按當(dāng)日收盤價格計算的市盈率由高到低進行排序，排在中位的個股市盈率在７０倍左右，當(dāng)日整個中小企業(yè)板塊的平均市盈率為７１．８倍。而巨輪股份當(dāng)日靜態(tài)市盈率僅為３４倍，在１４６只個股中市盈率排在１３４位。
無論從相關(guān)行業(yè)還是板塊看，巨輪股份的市盈率明顯偏低。
巨輪股份的核心競爭力非常明顯，邁克爾·波特競爭理論的三大競爭戰(zhàn)略：總成本領(lǐng)先、差異化及專一化戰(zhàn)略在企業(yè)盈利模式中得到了突出表現(xiàn)。專業(yè)化、低成本、高品質(zhì)帶來的差異化使公司成為細份市場的行業(yè)龍頭�？紤]到企業(yè)未來的高成長性、對手難以復(fù)制的壟斷性盈利模式和獨特的競爭優(yōu)勢，我們認為，該公司的價值明顯被低估，在牛市行情下，短期有價值重估從而吸引市場資金流向帶來的投資機會，隨著公司業(yè)績和新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司具有良好的中期投資價值。
